经济还会再超预期吗？——国内中观周度观察（07.17-07.21）

结论或者投资建议

6月份和二季度的经济数据再超预期。从上半年三大需求对GDP的贡献度来看，最终消费支出和资本形成总额对GDP增长的贡献率较2016年都是下降的。而净出口对GDP增长的贡献率则由2016年的-6.8%提高到了今年上半年的3.9%。因此，出口是经济数据屡次超预期的主要原因之一。

从投资端看，地产投资屡次超市场预期。三大投资来看，制造业投资和基建投资整体中规中矩，基本符合预期。但地产投资自年初起表现屡次强于市场预期。按照一般的统计规律，地产销售领先于投资6-9个月，但这一规律在2016年以来有所异化。核心的背景还是因城施策的地产去库存政策，以及棚改货币化安置对于三四线地产的支撑。在严格的地产限购政策下，5月和6月的地产销售居然出现了反弹。并且开发商的拿地意愿也仍然积极。

预计出口的向好仍可延续。从今年的全球外围环境来看，欧洲和日本都表现出了超出预期的复苏势头。美国的经济增长尽管中规中矩，但重要的是其投资端显著恢复。我们做过一个简单的测算，发达经济体的投资对国内出口的带动要强于消费。目前，美国、日本和欧洲都可以看到比较明显的企业投资积极性的恢复。因此，这一轮全球制造业的复苏使得出口的改善具有一定的持续性。并且从一系列先行指标来看，无论是发达经济体的PMI指标，还是出口先导指数等，均显示出口目前仍然处在改善区间。

地产投资的韧性也要强于预期。我们之前预计的全年地产投资的增速为6%，属于市场比较乐观的预期。而在看到6月份的数据后，我们海外的地产部门对全年地产投资的预测上调至8.5%。最近在与投资者沟通的过程中，大家也在讨论地产投资再超预期的可能。从目前的走势来看，5、6月地产销售短期反弹，新开工和土地购置均大幅回升；而7月的土地供应和土地面积仍保持较快增长，短期内地产投资仍很难看到明显回落。

PPI的回落势头已显著放缓。之前市场对经济和企业效益的后续走势比较悲观的另一个理由是PPI的快速回落。目前来看，由于经济强于预期，叠加去产能政策的大力执行，PPI可能短期内也要好于市场预期。5月以来，作为PPI领先指标的CRB指数的增速已连续两个月回升，或预示着PPI存在短期反弹的可能性。而从7月以来的高频数据来看，油价、钢价指数、水泥价格指数涨幅均有所回升，而南华工业品指数和动力煤价格的涨幅小幅回落，同样预示PPI可能表现不差。但是，因为CPI整体表现仍将比较温和，政策再进一步收紧的概率也不大。

正文

1 上游行业

煤炭：需求增加，库存增加，价格上升。天气炎热，居民用电需求增加。本周6大电厂日均耗煤增加8.5%，秦皇岛港煤炭库存增加2.5%。环渤海动力煤价格上升1元/吨至582元/吨，秦皇岛Q5500价格上升10元/吨至599元/吨。7月14日当周，唐山焦煤价格不变，古交焦煤价格下降。据申万宏源煤炭组观点，发改委7月17日称17年将会新增产能2-3亿吨，即便考虑去产能因素，预计净增有效产能2亿吨，再加上内蒙古动力煤的复产推动，供需格局改变，预计煤炭价格会回调。

原油：布伦特原油和WTI原油价格下跌。本周布伦特原油价格降至48.06美元/桶，环比下跌1.7%。WTI原油价格为45.77美元/桶，环比下跌1.7%。7月14日当周EIA原油库存4.91亿桶，较前一周减少472.7万桶；API原油增加163.0万桶至5.14亿桶。截至7月21日当周，美国石油钻井机活跃数减少1台，总数至764台，仍接近2015年4月以来新高。

铁矿石：价格上涨，库存增加。本周铁矿石价格上涨4.0%，库存增加0.2%。CRB指数：本周CRB现货指数下降0.4%。

有色：铜价格上行，铝、锌价格下行；铜、铝库存减少，锌库存增加。本周LME铜价格上涨1.2%，铝、锌价格分别下跌0.5%和1.3%；铜、铝库存分别减少2.1%和2.0%，锌库存增加0.9%。

农产品：蔬菜和水果价格上涨，猪肉价格下降。本周农业部28种重点监测蔬菜和7种重点监测水果价格分别上涨6.0%和0.6%，猪肉价格下降1.4%。前海农产品生鲜和蔬菜价格分别上涨1.2%和4.2%。

2 中游行业

钢铁：开工降低，价格上升，库存增加。本周高炉开工率降低0.3个百分点。Myspic综合钢价指数环比上升1.0%。螺纹钢和0.5mm冷轧板卷价格分别上升0.9%和1.3%，3.0mm热轧板卷价格下降0.8%。螺纹钢和热卷（板）库存分别增加3.3%和0.7%，冷轧库存减少1.2%。据申万宏源钢铁组观点，总体来看长材需求淡季不淡，板材需求环比虽然有下降，但仍处于较高水平。6月经济数据反映钢材整体需求仍然强劲，无论长材的需求持续超预期还是近期板材需求的回暖都与经济数据可相互印证。

水泥：价格下降。本周全国水泥价格指数环比下降0.3%，其中华东、西北、西南和中南地区价格下降，东北地区上升，其余地区不变；PO42.5水泥价格华北、西南、中南、西北地区下降，华东地区不变，其余地区上升。

化工：价格上涨。国内PTA开工率上涨6.4个百分点。7月16日当周，涤纶长丝价格上升，华东地区PTA价格上涨7.3%，华东地区尿素价格上涨0.5%，磷酸一铵价格上涨2.0%。

电力：库存总量和可用天数下降。本周电厂煤炭库存下降2.1%，至1252.1万吨。可用天数下降9.9%，至16.9天。

3 下游行业

房地产：地产销售减少，土地成交面积下降，供应面积上升。本周30大中城市商品房日均成交面积下降，其中一、二、三线均有下降。7月16日当周，100大中城市土地成交面积下降，其中一、二、三线城市土地成交面积均下降；100大中城市土地成交供应面积上升。

汽车：销售平稳。根据乘联会7月19日发布的报告，7月第二周零售4.01万台，同比增长1%。汽车生产方面，汽车全钢胎和半钢胎开工率分别上升7.4和3.0个百分点。

家电：线上、线下销售均上升。据奥维数据，本周冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为23.1万台、15.5万台、2.2万台和70.2万台，环比分别变化73.8%、67.7%、35.7%和71.0%；白电四大类线上销量分别为32.4万台、19.8万台、4.9万台和103.5万台，环比分别变化0.8%、-6.5%、0.8%和36.8%。

机械设备：机电产品和机械设备价格均微降。

休闲消费：电影票房及观影人次减少。7月16日当周，电影票房收入和观影人次分别下降2.2%和2.9%。据中国票房网，本周票房冠军是新上映的《悟空传》，报收3.94亿，票房占比39.27%。

交通运输：BDI指数上升，SCFI指数下降，CCFI指数上升。本周BDI指数上升8.6%，SCFI下降2.8%，CCFI上升2.0%。煤炭运价上升：本周CBCFI煤炭综合指数上升4.7%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价上升3.4%，秦皇岛-上海运价上升5.6%。

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